سيوافق مجلس الوزراء البرتغالي يوم الخميس على تأجيل لمدة 12 شهرًا لسداد قروض الأعمال، مما يوفر الإغاثة للشركات التي ما زالت تعاني من أحداث الطقس الشديدة الأخيرة. يسمح الإجراء للشركات بتجميد مدفوعات الفوائد والأصول دون تفعيل أحكام التخلف عن السداد أو الإضرار بالتصنيف الائتماني. أعلن رئيس الوزراء لويس مونتينيغرو عن القرار كجزء من حزمة أوسع للتعافي من العواصف، رغم أن التفاصيل حول معايير الأهلية والمؤسسات المالية المشاركة لا تزال ضئيلة. العواصف المعنية دمرت البنية التحتية والمناطق التجارية في البرتغال خلال الأسابيع الأخيرة، مما تسبب في فيضانات واسعة وتلفيات بسبب الرياح عبر مناطق متعددة. التقييمات الأولية للأضرار تشير إلى خسائر بمئات الملايين، حيث أن الشركات الصغيرة والمتوسطة (SMEs) تحملت الوطأة. كثير منها يفتقر إلى الاحتياطات النقدية أو تغطية التأمين لاستيعاب الانهيار في الإيرادات وتكاليف الإصلاح في نفس الوقت. ويبدو أن قطاعي الضيافة والزراعة والتجزئة هما الأكثر تأثرًا، حيث قد يتم القضاء على مواسم سياحية بأكملها ومحاصيل زرع تتم إبادتها. يمثل هذا ثاني تأجيل لقروض كبير في البرتغال في السنوات الأخيرة. خلال جائحة COVID-19، نفذت الحكومة إجراءات مشابهة جمدت أكثر من 50 مليار يورو من التزامات الديون. نجح هذا البرنامج في منع الإفلاسات الجماعية لكنه أخر إعادة الهيكلة الضرورية، تاركًا الشركات الزومبية تطفو بشكل اصطناعي والبنوك تمتلك أصول متدهورة لا يمكنها تقييمها بشكل صحيح. قضى المنظمون الماليون سنوات في فك تلك التشوهات. الميكانيكية مهمة للغاية هنا. خلافا لإعفاء الدين الكامل، فإن التأجيل ببساطة يؤجل المشكلة. ما زالت الشركات تدين بكل يورو، فقط على جدول زمني مؤجل. بالنسبة للشركات القابلة للاستمرار بالفعل التي تواجه اضطرابًا مؤقتًا، هذا يعمل بشكل رائع. بالنسبة للشركات الغارقة بالفعل قبل أن تضرب العواصف، إنه مسكن يخفف من الألم دون علاج الجروح. تكره البنوك هذه البرامج لأنها تخلق كابوسات محاسبية وعدم اليقين التنظيمي، لكنها لا تستطيع معارضة الإغاثة من الكوارث علنًا دون أن تبدو وحشية. القطاع المصرفي البرتغالي، الذي لا يزال يتعافى من أزمة ديونه في العشرية الثانية من الألفية، يواجه الآن اختبار ضغط جديد. يحتاج المقرضون الرئيسيون مثل كايشا جيرال دي ديبوزيتوس (CGD) وميلينيوم بي سي بي إلى إعادة تصنيف قروض قد تصل إلى مليارات، وضبط التحفظات، والاستعداد للتخلف المحتمل عن السداد عندما تنتهي فترة التأجيل. البنك المركزي الأوروبي (ECB) سيراقب عن كثب. انخفض معدل القروض المتعثرة (NPL) في البرتغال أخيرًا إلى ما دون المتوسطات الأوروبية في عام 2023، ويريد المنظمون الاحتفاظ بها هناك. إذا أخفت فترة التأجيل هذه إعسارًا أعمق بدلاً من عبور اضطراب مؤقت، فقد تتدهور استقرار البرتغال المالي المكتسب بصعوبة بسرعة. تواجه الحكومة تحدياً سياسياً دقيقاً. إذا كانت الأهلية مقيدة بشدة، فسيتهمون بالتخلي عن أصحاب الأعمال الصغيرة الذين يصوتون. وإذا كانت سخية للغاية، سيتهمون بخلق خطر أخلاقي، مما يسمح للشركات الضعيفة بإرجاء الفشل المحتوم بينما تستنزف رأس مال البنك. يحتاج ائتلاف الوسط اليميني الذي يقوده مونتينيغرو إلى إظهار الكفاءة قبل الانتخابات البلدية المقبلة، مما يجعل هذا الإعلان أكثر بشأن الصورة من الاقتصاد. توقيت الموافقة يوم الخميس يشير إلى تنسيق مع شركاء الاتحاد الأوروبي، ربما لضمان موافقة ضمنية من بروكسل أن هذا لن ينتهك قواعد المعونة الحكومية أو يثير مخاوف أوسع في منطقة اليورو.
📈 business
البنوك البرتغالية تحصل على إجازة سداد لمدة عام بعد الدمار الناتج عن العواصف
الحكومة البرتغالية تمنح الشركات المكافحة فرصة للبقاء: جمد مدفوعات القروض لعام آخر دون أسئلة. هذا ليس خيريًا، إنه معالجة اقتصادية بعد أن دمرت العواصف المتعاقبة سلاسل الإمداد، وأغرقت المستودعات، وتركت الآلاف من الشركات تواجه فواتير لا تستطيع دفعها بينما تطفو بضائعها في الشارع.
رأيي
هذا ما لا يقوله أحد بصوت عالٍ: هذا التأجيل هو حساب سياسي متنكر في صورة إغاثة من الكوارث. نعم، كانت العواصف وحشية وتحتاج الشركات إلى المساعدة، لكن التجميد الشامل لمدة 12 شهرًا هو مطرقة عندما تحتاج إلى مشرط. تعلمت البرتغال هذا الدرس بالطريقة الصعبة مع تأجيلات COVID التي أبقت الشركات الفاشلة على دعم الحياة لسنوات، مما شوه أسواق الائتمان وأخر الانتعاش الاقتصادي. الخطوة الذكية ستكون توفير الإغاثة المستهدفة بناءً على توثيق الأضرار الناتجة عن العواصف الفعلية: مطالبات التأمين، فواتير الإصلاح، الإيرادات المفقودة المرتبطة بأحداث الطقس المحددة. بدلاً من ذلك، نحن نحصل على زر توقيف شامل سيضغط عليه كل عمل متعثر، بغض النظر عما إذا كانت العواصف أو سوء الإدارة هي السبب وراء متاعبهم. ستلتزم البنوك لأنها لا تملك خيارًا، لكنها ستسعر هذا الخطر في الإقراض المستقبلي، مما يجعل الائتمان أكثر تكلفة للجميع بمجرد انتهاء هذا الأمر. ولنكن صادقين بشأن التوقيت: الموافقة على هذا يوم الخميس، قبيل عطلات نهاية الأسبوع، تقلل من التدقيق. إذا كانت حكومة مونتينيغرو واثقة تمامًا في تصميم البرنامج، لكانت ترحب بمناقشة مفصلة. هذا يبدو وكأنه مسرح للتحكم في الأضرار. تقديم الإغاثة الآن، القلق بشأن العواقب لاحقًا، وأمل أن يتذكر الناخبون البادرة وينسوا الفاتورة النهائية. تستحق اقتصاد البرتغال أفضل من الضغط بشكل متكرر على زر الغفوة على القرارات الصعبة.
ماذا سيحدث بعد ذلك
سيكون اجتماع مجلس الوزراء يوم الخميس مجرد موافقة شكلية. الدراما الحقيقية تبدأ يوم الجمعة عندما تبدأ البنوك في استقبال إرشادات التنفيذ من بنك البرتغال، المنظم المركزي. نتوقع رد فعل فوري على التفاصيل التقنية: أي أنواع القروض المؤهلة، كيف يتم احتساب الفائدة خلال فترة التجميد، من الذي يتحقق من مطالبات أضرار العواصف. بحلول أوائل مايو، سنرى الموجة الأولى من الطلبات، وفي ذلك الوقت ستظهر عيوب تصميم النظام. ستتقدم الشركات الذكية فورًا بغض النظر عن الحاجة الفعلية، معتبرةً هذا كإدارة سيولة مجانية. الفاشلون الذين ينتظرون ليروا ما إذا كانوا يحتاجون بالفعل إلى الإغاثة سيجدون أنفسهم يتنافسون للحصول على قدرة تحمل محدودة إذا فرضت البنوك حدوداً غير رسمية. خلال ثلاثة أشهر، سيكون لدينا فضيحة الأولى: شركة متصلة سياسياً تحصل على الموافقة رغم الحد الأدنى من أضرار العواصف، أو شركة صغيرة مستحقة تُرفض لأنها تفتقر الى المحامين للتعامل مع البيروقراطية. الاختبار الحقيقي سيأتي في أبريل 2027 عندما تستأنف المدفوعات. إذا تعافى اقتصاد البرتغال وتمكنت معظم الشركات من ضبط الدفعات من جديد، فإن هذا الرهان سيؤتي ثماره ويظهر مونتينيغرو كعبقري. ولكن إذا ظلت الظروف الاقتصادية ضعيفة، أو إذا تحقق الخوف من الركود الأوروبي، سنشهد أزمة حادة مع تعثر آلاف الشركات في نفس الوقت. ستواجه الحكومة ضغطاً لتمديد آخر، وفجأة تجد البرتغال نفسها في دائرة تحمل دائمة تضر بمصداقية قطاعها المصرفي كما حدث قبل عقد من الآن. لن يتسامح البنك المركزي الأوروبي مع ذلك مرتين.
ما يخبرنا به التاريخ
يحتضن البرتغال للتأجيلات في القروض يعكس الرد الأوروبي الأوسع على أزمة COVID-19 في عام 2020 عندما سمحت هيئة المصارف الأوروبية (EBA) بعطلات مدفوعات واسعة عبر الاتحاد الأوروبي. غطى ذلك البرنامج في النهاية أكثر من تريليون يورو من القروض ونجح في منع الإفلاس الجماعي الفوري لكنه خلق أيضًا ما يسميه الاقتصاديون "شركات زومبية"، شركات بقيت على قيد الحياة بشكل اصطناعي وكان من الممكن أن يعاد هيكلتها أو تغلق. أقرب مقارنة تاريخية هي موراطوريوم الدين اليوناني خلال أزمة اليورو من 2010 إلى 2015، عندما قامت أثينا بتمديد تعطيلات مدفوعات القروض التجارية مرارًا وهي تفاوض على شروط الإنقاذ مع الترويكا (الاتحاد الأوروبي، والبنك المركزي الأوروبي، وصندوق النقد الدولي). أصبحت تلك الموراطوريات شبه دائمة، مما خلق اقتصادًا موازيًا حيث أصبحت الالتزامات الدينية الرسمية بلا معنى. عندما أنهت اليونان أخيرًا البرامج، ارتفعت القروض المتعثرة إلى ما يقرب 50٪ من إجمالي الإقراض، مما استدعى سنوات من إعادة تثمين البنوك المؤلمة. شهدت أزمة الديون البرتغالية خلال نفس الفترة ديناميكيات مماثلة. لم تخرج البلاد بالكامل من مراقبة الاتحاد الأوروبي المالية إلا في عام 2024. هذا التأجيل الجديد يغامر بإعادة فتح الجروح التي بالكاد شُفيت.
تأثير السوق
ستتعرض أسهم البنوك البرتغالية لصدمة فورية عندما تفتح الأسواق يوم الجمعة. بنك بيميبليكو للبرتغال (BCP)، الذي يتداول حول 0.45 يورو للسهم في يورونكست لشبونة (التداول: BCP.LS)، قد ارتفع بنسبة 18٪ هذا العام مع تحسين جودة الأصول. هذا التأجيل يعكس هذا السرد بين عشية وضحاها. توقع انخفاضًا بين 5% إلى 8% حيث يعيد المستثمرون تسعير خطر التخلف عن السداد وخفض توجيهات الأرباح قصيرة الأجل. وقد شهد السهم اضطرابًا مشابهًا خلال تأجيلات COVID، حيث انخفض بنسبة 23٪ في مارس 2020 قبل الاستقرار. كايشا جيرال دي ديبوزيتوس (CGD)، العملاق المصرفي المملوك للدولة في البرتغال، ليس متداولًا علنًا ولكن لديه أكبر تعرض للإقراض للشركات الصغيرة والمتوسطة. ستوسع سنداته (ISIN: PTCGDNOM0009) الفارق مقابل السندات الألمانية، ربما تضيف 15 إلى 20 نقطة أساس حيث يقوم المحللون الائتمانيون بتخفيض افتراضات التوقعات. ينبغي لمؤشر يورو ستوكس للبنوك (SX7E.DE) أن يشهد عدوى متواضعة، تنخفض بنسبة 1% إلى 2% حيث يقلق المستثمرون من خلق سابقة لدول أوروبية هامشية أخرى تواجه كوارث ذات صلة بالمناخ. اللعب العكسي: قد تتقلص سندات الحكومة البرتغالية (التي تبلغ حاليًا نحو 3.1٪) قليلاً إذا فسرت الأسواق هذا على أنه إدارة فعالة للأزمة تمنع الانهيار الاقتصادي. لكن ذلك يتطلب الثقة في تنفيذ مونتينيغرو. أول نفحة من سوء الإدارة وسيزيد العائدات بين 20 إلى 30 نقطة أساس حيث يفترض المستثمرون تصاعد الخطر السيادي. العصفور الحقيقي في منجم الفحم هو سوق مبادلة الائتمان الافتراضي للبرتغال (CDS)، الذي يتحرك حاليًا عند حوالي 65 نقطة أساس. شاهد ارتفاع إلى أكثر من 80 نقطة أساس كإشارة أن هذا التأجيل يخلق مشاكل أكثر من الحلول.