葡萄牙部长会议将于周四批准一项为期12个月的企业贷款还款暂停计划，向仍在最近严重天气事件中震动的公司提供救济。该措施允许企业暂停本金和利息支付，而不会触发违约条款或信用评分损害。总理Luís Montenegro宣布，此决定是更广泛的风暴恢复计划的一部分，尽管有关资格标准和参与金融机构的详细信息仍然稀少。 最近几周，风暴席卷了葡萄牙的基础设施和商业区，造成多个地区的严重洪水和风灾。据初步损失评估显示，损失可能达到数亿，小型和中型企业（SME）首当其冲。许多企业没有足够的钱储备或保险来吸收收入同时崩溃和维修费用。款待、农业和零售业受到最严重打击，整个旅游季节可能消失殆尽，作物产量锐减。 这标志着近年来葡萄牙的第二个重大贷款暂停。新冠疫情期间，政府实施了类似措施，冻结了超过500亿欧元的债务义务。该计划成功防止了大规模破产，但也推迟了必要的重组，让僵尸公司被人为扶持，而银行持有的资产无法正常估值。金融监管机构花费数年时间解决这些扭曲。 机制在此非常重要。这不同于彻底的债务减免，暂停只是将问题推迟。企业仍需偿还每一欧元，只是时间表延后而已。对于面对暂时干扰的真正可行的公司，这一方法行之有效。而对于在风暴袭击前已陷于水下的公司，这是止痛药，麻木痛苦而无愈合伤口。银行讨厌这些计划，因为它们造成会计噩梦和监管不确定性，但他们无法公开反对灾难救济而不显得冷酷无情。 葡萄牙银行业正从自身的2010年代债务危机中恢复，现在面临新的压力测试。主要贷方如Caixa Geral de Depósitos（CGD）和Millennium BCP需要重新分类可能数十亿的贷款，调整拨备，并为暂停到期时的最终违约做好准备。欧洲央行（ECB）将密切关注。葡萄牙的不良贷款（NPL）比率在2023年终于降至欧盟平均以下，监管机构希望保持这种状态。如果此暂停掩盖的是更深层次的资不抵债而非桥接暂时中断，葡萄牙艰难获得的金融稳定可能会迅速瓦解。 政府面临政治上的艰难平衡。对资格限制过于严格，他们将被指控抛弃投票的小企业主。太慷慨，则是在助长道德风险，允许管理不善的公司推迟不可避免的失败，同时耗尽银行资本。Montenegro的中右翼联盟需要在即将到来的市政选举前展示能力，使这一宣布既关乎形象也关乎经济。周四的批准时间显示了与欧盟伙伴的协调，可能确保了布鲁塞尔不会将此视为违反国家援助规则或引发更广泛的欧元区担忧。
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葡萄牙银行因风暴破坏而获得为期一年的还款假期
葡萄牙政府刚为苦苦挣扎的企业提供了一条生命线：无需任何问题，将贷款还款冻结一年。这不是慈善，而是经济急救，因为连续的风暴破坏了供应链，淹没了仓库，让成千上万的公司面对无法支付的账单，同时库存漂浮在街道上。
我的看法
这里没有人敢公开说的是：这个暂停是披着灾难救济外衣的政治计算。是的，风暴很残酷，企业需要帮助，但一刀切的12个月冻结是锤子，而不是我们需要的手术刀。葡萄牙刚刚在新冠疫情暂停中痛苦地学习了这一点，这些暂停让失败的公司多年维持在生命维持系统上，扭曲了信贷市场，延迟了经济复苏。 明智的做法是基于实际风暴损害文件的有针对性救济：保险索赔、修理发票、与特定天气事件相关的收入损失。相反，我们得到的是另一个所有挣扎企业都会按下的普遍暂停按钮，无论是风暴还是管理不善导致了他们的问题。银行将遵守，因为他们别无选择，但他们会将这种风险价格计入未来贷款，导致暂停结束后信贷对所有人都更昂贵。 让我们对时间坦诚：周四批准，此时正值周末新闻周期，最小化了审查。如果Montenegro的政府对计划的设计有信心，他们会欢迎详细辩论。这感觉像是在进行危机管理戏剧。现在提供救济，稍后再担心后果，并希望选民记住姿态而忘记最终的账单。葡萄牙的经济值得比一遍又一遍地打瞌睡按钮在艰难决策上更好的东西。
接下来会发生什么
周四的部长会议将是个橡皮图章。真正的戏剧开始于周五，当银行开始接收来自葡萄牙银行（央行）的执行指引时。预计在技术细节上立即会有反对声音：哪些贷款类型符合资格，冻结期间利息如何计算，谁来验证风暴损害索赔。到5月初，我们将看到第一波的申请，那时系统的设计缺陷将浮出水面。 聪明的企业会立即申请，不管是否真的需要，将其视为免费的流动性管理。那些等待看自己是否真的需要救济的人，会发现自己在与银行对有限的延期能力竞争时措手不及，如果银行确立了非正式的上限。三个月内，我们将迎来第一次丑闻：一家政治关系密切的公司获得批准，尽管风暴损害最小，或者一家因为缺少律师来应对官僚程序而被拒绝的小企业。 真正的考验将在2027年4月，当还款恢复时落地。如果葡萄牙经济已恢复，大多数企业可以应对重新启动还款，这一赌博成功，Montenegro显得有远见。但如果经济状况依然疲软，或者如果欧洲的经济衰退担忧成真，我们将看到悬崖边缘危机，成千上万的企业同时违约。政府将面临要求再度延期的压力，突然间葡萄牙又回到了十年前破坏其银行业信誉的永恒延迟的循环之中。欧洲央行不会再次容忍这种情况。
历史告诉我们什么
葡萄牙对贷款暂停的接受呼应了欧洲对2020年新冠疫情危机的更广泛应对，当时欧洲银行管理局（EBA）授权在整个欧盟范围内实行广泛的支付假期。该计划最终涵盖了超过1万亿欧元的贷款，成功阻止了即刻大规模破产，但同时也产生了经济学家所称的“僵尸公司”，即那些被人为维持生存却可能已经重组或关闭的企业。 最接近的历史平行是2010年至2015年欧元区危机期间的希腊债务暂停，当时雅典反复延长企业贷款的支付假期，同时与三方（欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织）谈判救助条款。这些暂停成为半永久性，创造了一个平行经济，在那里正式的债务义务变得没有意义。当希腊最终结束这些计划时，不良贷款激增到总贷款的近50％，需要多年痛苦的银行资本重组。葡萄牙在同一时期自身的债务危机看到类似动态。该国直到2024年才完全摆脱欧盟财政监管。这一新的暂停存在重新开启这些刚愈合的伤口的风险。
市场影响
葡萄牙银行股将在周五市场开盘时立即受到冲击。葡萄牙商业银行（BCP），在Euronext Lisbon（股票代码：BCP.LS）交易，年初至今上涨18％，因资产质量改善。此暂停一夜之间逆转了这一叙述。预计价格下跌5％至8％，因为投资者重新评估违约风险并降低近期收益预期。在新冠疫情暂停期间，该股经历类似动荡，2020年3月下跌23％，随后企稳。 葡萄牙国有银行巨头Caixa Geral de Depósitos（CGD）未公开上市，但在SME贷款中持有最大风险敞口。其债券（ISIN：PTCGDNOM0009）将与德国国债之间的息差扩大，可能增加15到20个基点，因信用分析师下调前景假设。更广泛的Euro Stoxx Banks指数（SX7E.DE）可能会看到适度的传染效应，下跌1％至2％，因为投资者担心其他面临气候相关灾害的欧洲外围国家的先例设立。 反向操作：葡萄牙政府债券（10年期目前收益率约为3.1％）如果市场将其解释为防止经济崩溃的有效危机管理，可能实际上略有收紧。但这需要对Montenegro执行的信心。一旦有管理不善的迹象，收益率将上涨20至30个基点，因为投资者定价主权风险升级。真正的煤矿金丝雀是葡萄牙CDS（信用违约互换）市场，目前约为65个基点。关注这一基点是否上升到80以上，作为此暂停制造更多问题而非解决问题的信号。