نتائج الربع الأول من عام 2025 لشركة شل تأتي كصفعة في وجه أي شخص قام بتعبئة خزان الوقود مؤخرًا. العملاقة الأنجلو-هولندية للطاقة جنت 6.92 مليار دولار من الأرباح الأساسية بين يناير ومارس، وهو ارتفاع بنسبة 24% عن نفس الفترة من العام الماضي. السبب؟ تصاعد الصراع الذي يشمل إيران أدى إلى ارتفاع أسعار النفط الخام، وتجمع شل الغنائم. الوضع في إيران خلق عاصفة مثالية للعمالقة النفطية. عدم الاستقرار الإقليمي عادة ما يعطل طرق الإمداد عبر النقاط الأساسية مثل مضيق هرمز، الذي يمر عبره حوالي 21% من البترول العالمي. عندما تتردد الأسواق بشأن انقطاع في هذا الممر، ترتفع العقود المستقبلية. ارتفع خام برنت باستمرار منذ أواخر 2024، ونموذج عمل شل المتكامل - الذي يشمل الاستخراج والتكرير والتجزئة - يعني أن الشركة تربح في نقاط متعددة عبر سلسلة القيمة. ليست هذه أول مرة تحقق فيها شل مكاسب من الأزمات. واجهت الشركة انتقادات شديدة خلال أزمة الطاقة في أوكرانيا عام 2022 عندما أعلنت عن أرباح سنوية قاربت 39.9 مليار دولار بينما كانت الأسر البريطانية تكافح مع فواتير التدفئة. في ذلك الوقت، فرضت الحكومة البريطانية ضريبة على الأرباح الطارئة للطاقة. هذه المرة، زادت شل من عائدات المساهمين مسبقًا من خلال إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح، بنقل الأموال من الميزانية قبل أن يتمكن السياسيون من مناقشة تدابير مشابهة. التوقيت محرج بشكل خاص لالتزامات شل المناخية. الرئيس التنفيذي وائل صوان، الذي تولى المنصب في يناير 2023، قد قلص بالفعل من أهداف الشركة للطاقة المتجددة، مدعيًا أن الوقود الأحفوري سيظل مركزيًا لأمن الطاقة لعقود. هذه الأرباح الضخمة من تقلبات أسعار النفط تعزز فقط تحول شل الاستراتيجي مرة أخرى نحو الهيدروكربونات. أعلنت الشركة مؤخرًا أنها ستبطئ الاستثمار في طاقة الرياح البحرية والبنية التحتية لشحن المركبات الكهربائية، مع إعادة توجيه رأس المال نحو مشاريع الغاز الطبيعي والنفط في خليج المكسيك وغرب أفريقيا. المستهلكون عالقون في تبادل النيران. ارتفعت متوسط أسعار البنزين في الولايات المتحدة فوق 4.20 دولار للغالون، بينما وصلت تكاليف الديزل في أوروبا إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات. في الوقت نفسه، قفز هامش أرباح شل على المنتجات المكررة بنسبة 18% من ربع لربع. أصبح الفجوة بين أرباح الشركات وميزانيات الأسر غير ممكنة تجاهله، وهو ما يغذي دعوات متجددة لتدخل الحكومات في أسواق الطاقة. يتبع قطاع الطاقة الأوسع خطى شل. من المتوقع أن تعلن شركات BP وتوتال إنرجيز وإكسون موبيل عن نتائج ربع سنوية قوية مماثلة في الأسابيع المقبلة. عندما ترتفع أسعار النفط بسبب صدمات العرض بدلاً من نمو الطلب، يربح المنتجون ويخسر المستهلكون - ديناميكية الصفر التي تثير أسئلة غير مريحة حول ما إذا كان ينبغي لشركات الطاقة الاستفادة بشكل كبير من عدم الاستقرار العالمي.
شل تربح من بؤس البشر
أعلنت شل عن أرباح فصلية بلغت 6.92 مليار دولار، بزيادة 24%، في ظل ارتفاع أسعار النفط وسط توترات الشرق الأوسط. بينما يتألم السائقون عالمياً من أسعار الضخ، تتمتع عملاقة الطاقة بعائدات حرب تكشف عن وحشية اقتصاديات الفوضى الجيوسياسية.
رأيي
لنكن صريحين بوحشية حول ما يحدث هنا: شل تستفيد من بؤس الإنسان. كل ارتفاع في التوترات في الشرق الأوسط يترجم مباشرة إلى هوامش أكثر سمنة لمديري النفط بينما يُسحق الأشخاص العاديون في المحطات وعلى فواتير التدفئة. ستقوم الشركة بتجميل ذلك على أنه 'أداء تشغيلي قوي' و'توزيع رأس مال منضبط'، لكن إذا قمنا بتجريد هذه اللغة التجارية، فإننا نحصل على نموذج عمل يعتمد على بقاء العالم مكسورًا. الفضيحة الحقيقية ليست مجرد رقم الربح - إنها التراجع المحسوب عن الطاقة المتجددة في اللحظة نفسها التي يجب أن تدفعنا حجج الأمن الطاقوي نحو التنويع، وليس العكس. التوجه العائد إلى الوقود الأحفوري الذي يقوده صوان هو لعبة مساهمين قصيرة الأجل متخفية في شكل الواقعية. شل تراهن أساسًا على أن الحكومات والمستهلكين سيحتملون استمرار هذا الاستغلال للثروات أثناء الأزمات، وحتى الآن، فإن هذا الرهان يثمر نتائج. نحن بحاجة إلى التوقف عن الادعاء بأن رأسمالية المساهمين وأمن الطاقة هما أهداف متوافقة. عندما تحقق شركة 24% أرباحًا أكثر لأن الحرب قد تعرقل إمدادات النفط، فإن بنية الحوافز تكون جوهرها منحرف. شل لا تريد طاقة مستقرة وبأسعار معقولة - إنها تريد التقلب والندرة والتوترات الجيوسياسية. إلى أن نعيد تصميم كيفية عمل أسواق الطاقة، فإننا فقط نمول استغلالنا الخاص.
ماذا سيحدث بعد ذلك
سيلقي الاتصال التالي لأرباح شل المتوقعة في أواخر يوليو الضوء على ما إذا كان هذه الأرباح الطارئة كانت مجرد انحراف ربع سنوي أم بداية لارتفاع دائم في الأرباح. إذا تفاقمت التوترات مع إيران بشكل أكبر - خاصة إذا كان هناك أي انقطاع فعلي في مسارات شحن مضيق هرمز - فقد نشهد تجاوز أرقام الربع الثاني لشركة شل 8 مليارات دولار. سيؤدي ذلك إلى رد فعل سياسي فوري في أوروبا، حيث تدرس حكومات متعددة بالفعل مقترحات لضريبة الأرباح الطارئة. السيناريو الأكثر إثارة للاهتمام هو ما يحدث إذا فجأة هدأت التوترات مع إيران من خلال قنوات دبلوماسية. صفقة سريعة للسلام ستؤدي إلى انهيار أسعار النفط في غضون أيام، مما قد يمحو نصف هامش الربح الحالي لشركة شل. سيبدو برنامج إعادة شراء الأسهم بقيمة 3.5 مليارات دولار حديثًا غير موضوعي، وسيواجه صوان أسئلة غير مريحة حول التوقيت. ترقبوا قيام شل بالتحوط من هذا الخطر من خلال إغلاق عقود إمداد طويلة الأجل عند الأسعار الحالية المرتفعة. بحلول خريف 2025، توقعوا أن تعلن شل عن استحواذ كبير في مجال الغاز الطبيعي المسال (LNG)، ومن المحتمل أن تستهدف أصولًا في قطر أو أستراليا. الشركة تجلس على احتياطيات نقدية قياسية وتحتاج إلى استخدام رأس المال قبل أن يبدأ المساهمون في المطالبة بعائدات أكبر. سيسمح لها شراء الغاز الطبيعي المسال استراتيجياً بأن تجادل بأنها تستثمر في 'وقود التحول' بينما تضاعف بالفعل من البنية التحتية الأحفورية التي لها عمر صندوق تشغيل يبلغ 40 عامًا. الخطة واضحة، لكنها ستعمل على أي حال.
ما يخبرنا به التاريخ
هذا الارتفاع في الأرباح يردد صدى عام 2008، عندما وصلت أسعار النفط إلى 147 دولارًا للبرميل في ظل حرب العراق وعدم الاستقرار في الشرق الأوسط. في ذلك العام، سجلت إكسون موبيل أكبر أرباح سنوية في تاريخ الشركات الأميركية عند 45.2 مليار دولار، بينما سجلت شل وBP أيضًا أرقامًا قياسية. كانت ردود الفعل العامة شديدة - شهدت جلسات استماع في الكونغرس مديري النفط يدافعون عن يخوتهم بينما كان الأميركيون يدفعون 4.11 دولارًا للغالون. المقارنة مع عام 2022 أكثر مباشرة: غزو روسيا لأوكرانيا دفع خام برنت لأعلى من 120 دولارًا للبرميل، وأدى ربح شل البالغ 32.2 مليار جنيه إسترليني إلى فرض ضريبة الأرباح الطارئة في المملكة المتحدة بنسبة 35% على عمليات بحر الشمال. ما هو مختلف في عام 2025 هو بيئة السياسة. تعلمت الحكومات من عام 2022 أن ضرائب الأرباح الطارئة تحظى بشعبية سياسية لكنها صعبة التنفيذ على الشركات متعددة الجنسيات ذات الهياكل المحاسبية المعقدة. دفعت شل أقل بكثير من معدل الضريبة المعلن عنه، مستخدمة المراحيل الرأس مالية وخصومات الاستثمارات. هذه المرة، قامت شركات الطاقة بتحسين توزيع الأرباح على المساهمين وزيادة إنفاقها على المشاريع المعتمدة مسبقًا، وذلك لإنشاء غطاء سياسي ضد الضرائب الجديدة. النمط الأساسي لا يزال كما هو: أزمة جيوسياسية تدفع أرباح الطاقة، التي تدفع الغضب العام، الذي يدفع المسرح السياسي، الذي لا يغير تقريباً شيئًا عن الهيكل الأساسي للسوق.
تأثير السوق
سهم شل (SHEL في بورصة لندن، يتم تداوله بحوالي 27.50 جنيه إسترليني، بزيادة 8% خلال الشهر الماضي) سيختبر على الأرجح 29 جنيه إسترليني بحلول منتصف يونيو إذا استمرت التوترات مع إيران. الأرباح القوية أكثر من المتوقع تبرر الارتفاع الأخير، وسيقوم المحللون بمراجعة تقديرات السنة الكاملة صعوداً. من المرجح أن تحذو الأسهم المماثلة مثل BP (BP.، حالياً 4.82 جنيه إسترليني) وتوتال إنرجيز (TTE، 68.50 دولارًا في بورصة نيويورك) نفس الارتداد استجابة لإعلانهم عن نتائج مماثلة. اللعب الأكثر وضوحًا هنا هو العقود الآجلة للنفط الخام وصناديق الاستثمار المتداولة للطاقة. خام برنت (BZ=F) يحوم حول 87 دولارًا للبرميل، وأي تصعيد آخر في الشرق الأوسط يمكن أن يدفعه نحو 95 دولارًا. اكتسب صندوق الطاقة المختار لقطاع الطاقة (XLE، 91.20 دولارًا) 12% منذ بداية العام ولديه مجال للنمو إذا نشرت الشركات الكبرى نتائج الربع الأول الضخمة. بالمقابل، تواجه شركات الطيران (مؤشر ^XAL) وأسهم النقل انضغاط الهامش من ارتفاع تكاليف الوقود - تابعوا دلتا (DAL) وجنوب غرب (LUV) ليقدما أداءً ضعيفاً. الرأي المضاد: إذا ظهرت تقدم دبلوماسي بشأن إيران، فقد ينخفض النفط الخام بنسبة 10% في غضون أيام قليلة، ما يأخذ شل وقطاع الطاقة بالكامل نحو الانخفاض الحاد. السعر الحالي يتضمن استمرار النزاع، ما يجعله عرضة للسلام. اعتبر هذا تجارة زخم مع وقف خسارة جيوسياسي، وليس حيازة طويلة الأجل.