بعد افتتاح السوق في لندن يوم الخميس، وصل عائد السندات الحكومية البريطانية لمدة 30 عامًا، المعروفة باسم السندات، إلى 6.07%. إنها المرة الأولى التي يحمل فيها هذا الرقم ستة أمامه منذ عام 1998، عندما كان بيل كلينتون يقاتل من أجل عدم عزله وكان بنك إنجلترا قد حصل للتو على السيطرة على أسعار الفائدة. انخفض مؤشر FTSE 100 بحوالي 2% تضامنًا، وقضت مكاتب التداول في المدينة الصباح تقوم بنفس الحساب مرارًا وتكرارًا: العوائد المرتفعة تعني أسعار سندات أقل، وأسعار السندات الأقل تعني أن شخصًا ما، في مكان ما، يجلس على خسارة. هذه ليست مشكلة بريطانية بحتة. كانت عمليات البيع تتزايد منذ أشهر كجزء من إعادة تسعير عالمية للديون الحكومية طويلة الأجل، مدفوعة إلى حد كبير بصدمة التضخم التي تلت النزاع الأخير بين الولايات المتحدة وإيران وتوقعات بأن البنوك المركزية في اليابان والولايات المتحدة ستبقي على السياسة أكثر تشددًا لفترة أطول. تراجعت أسعار خام برنت إلى أقل من 100 دولار أمريكي للبرميل يوم الخميس مع عودة تدفقات النفط من الشرق الأوسط إلى مستوياتها قبل الحرب، لكن هذا الارتياح المتواضع لم يمنع انهيار السندات. أشار محللو جولدمان ساكس إلى مشكلة أعمق تكمن تحت القصة العالمية: المستثمرون ليس لديهم قناعة كاملة بأن القواعد المالية الخاصة بالمملكة المتحدة ستظل قائمة، وقد حولت هذه الشكوك اهتزاز السندات العالمية إلى صداع بريطاني مميز. قد تكون التوقيتات أسوأ ما يكون بالنسبة لوزير المالية جون هيلي، الذي من المقرر أن يقدم ميزانيته الأولى في 28 أكتوبر. وضع أكسل رودولف، كبير المحللين الفنيين في IG، الأمر بوضوح: العوائد المرتفعة تعني أن الحكومة يجب أن تدفع أكثر لتمويل ديونها، مما يزيد الضغط على المالية العامة ويقلص المساحة للتوازن بين الإنفاق والحاجة إلى السيطرة على الاقتراض. وصف نيل ويلسون من ساكسو المملكة المتحدة مزاج سوق السندات بأنه انهيار يدفع المستثمرين للبحث عن ملاذ. الآليات هنا مهمة. يشترط مكتب مسؤولية الميزانية أن تتوقف توقعاته للنمو والاقتراض على أسعار الفائدة المستمدة من السوق التي يتم حسابها على مدى فترة تقارب عشرة أيام عمل قبل حدث مالي، لذا فإن كل نقطة يتحرك فيها سوق السندات الآن يتم تضمينها فعليًا في الحسابات التي يجب على هيلي العمل بها في يوم الميزانية. قدر كبير الاقتصاديين في دويتشه بنك، سانجاي راجا، أن الهامش الذي ورثه هيلي، والذي كان حوالي 26 مليار جنيه في التوقعات الربيعية تحت سلفه راشيل ريفز، قد انخفض بالفعل إلى حوالي 13.8 مليار جنيه بمجرد تثبيت سلسلة العوائد الأخيرة. ذهب الاقتصاديون في بانثيون ماكروإيكونوميكس إلى أبعد من ذلك، حيث جادلوا بأن الضغط الآن يجعل زيادة الضرائب قريبة من أن تكون غير قابلة للتجنب رياضيًا قبل الإعلان عن أي جنيه إضافي من الإنفاق. لن تبقى المعاناة محصورة في جداول بيانات وايتهول. يتم تسعير الرهون العقارية ذات السعر الثابت في بريطانيا بناءً على أسعار المبادلة، التي تتبع عوائد السندات عن كثب، لذا عندما ترتفع عوائد السندات لمدة 10 سنوات و30 عامًا، فإن تكلفة صفقة ثابتة لمدة عامين أو خمسة أعوام تميل إلى الارتفاع في غضون أسابيع. أي شخص ينتهي من سعر ثابت رخيص تم الحصول عليه قبل بضع سنوات ويحتاج إلى إعادة التمويل يواجه فاتورة شهرية أكبر بشكل ملحوظ، والمشترون لأول مرة الذين يحاولون الحصول على موافقة على قرض عقاري يجدون قدرتهم على الاقتراض تتقلص في الوقت الحقيقي. كما أن الشركات ليست محصنة: يتم تسعير القروض التجارية والرهون العقارية التجارية ضد نفس المنحنى الأساسي، لذا فإن شركة صغيرة تعيد تمويل قرض الآن تدفع أكثر مما كانت ستدفعه حتى قبل ستة أشهر، في وقت يحتفظ فيه بنك إنجلترا بسعر الفائدة عند 3.75% للاجتماع السادس على التوالي، مع استمرار ثلاثة من أعضاء لجنة السياسة النقدية التسعة في الدفع من أجل رفع السعر بدلاً من خفضه. تخبر فاتورة الحكومة الخاصة نفس القصة على نطاق أكبر بكثير. ارتفعت مدفوعات فوائد ديون الحكومة المركزية للسنة المالية المنتهية في مارس 2026 بمقدار 12.2 مليار جنيه إلى 97.6 مليار جنيه، وفقًا لمكتب الإحصاءات الوطنية، مع الرقم الشهري لشهر أبريل البالغ 10.3 مليار جنيه هو الأعلى لذلك الشهر على الإطلاق، ولا تزال فاتورة أغسطس قريبة من 8.8 مليار جنيه. هذه الفاتورة السنوية للفوائد أكبر بالفعل من ميزانية الدفاع بأكملها، وتبقى هناك كل عام بغض النظر عن مقدار الإضافات التي يتم العثور عليها للخدمات الصحية الوطنية أو المدارس أو القوات المسلحة. كل نقطة أساس تضيفها عوائد السندات هي أموال لا يمكن إنفاقها على المستشفيات أو الفصول الدراسية؛ إنها ببساطة تخدم الديون المتراكمة بالفعل. ما يجعل هذه الحلقة غريبة حقًا هو ما فعلته، أو بالأحرى لم تفعله، للجنيه. في الاقتصاد المدرسي، يجب أن تجذب العوائد المرتفعة رأس المال الأجنبي وتقوي العملة. بدلاً من ذلك، قضى الجنيه الإسترليني الأسابيع الأخيرة في استعادة مكاسبه الصيفية، حيث كان يتداول تحت 1.35 مقابل الدولار الأمريكي وحوالي 1.5% أقل من ذروته في أواخر أغسطس بالقرب من 1.37. لاحظ المحللون في ING أن الجنيه أكثر حساسية لعمليات بيع السندات طويلة الأجل مقارنة باليورو أو الدولار، مما يعني أن العوائد المرتفعة هنا تُقرأ من قبل أسواق العملات كإشارة خطر بشأن مصداقية المالية العامة في المملكة المتحدة بدلاً من كونها مكافأة لحيازة الأصول البريطانية. قام الاقتصاديون في المعهد الوطني للبحوث الاقتصادية والاجتماعية بنمذجة ما يمكن أن تفعله صدمة السندات الحادة للاقتصاد الأوسع، مشيرين إلى أوجه تشابه واضحة مع تداعيات ميزانية 2022 المصغرة، عندما أجبرت زيادة مفاجئة في العوائد طويلة الأجل صناديق المعاشات التقاعدية التي تستخدم استراتيجيات استثمار مدفوعة بالمسؤوليات على التخلص من السندات بسرعة لتلبية مطالب الضمان. لم يقل أحد بعد إن هذه الأزمة تتكرر، لكن حقيقة أن المؤسسات الجادة تعيد تشغيل السيناريو مرة أخرى تخبر قصة عن مدى توتر هذا السوق.
📈 business
تكاليف الاقتراض في المملكة المتحدة تصل إلى أعلى مستوى منذ عام 1998
تجاوزت عوائد السندات الحكومية البريطانية لمدة 30 عامًا 6% صباح يوم الخميس لأول مرة منذ عام 1998، مما أدى إلى انخفاض سوق الأسهم معها. وراء المصطلحات الفنية يكمن حقيقة بسيطة قاسية: الدولة الآن يجب أن تدفع أكثر لاقتراض المال، وسرعان ما سيفعل الجميع ذلك أيضًا.
رأيي
الأسواق ليست دقيقة. عندما ترتفع عوائد السندات بهذه السرعة وبهذه الدرجة، فإن ذلك لأن مديري الأموال المحترفين نظروا إلى الوضع المالي لبريطانيا وقرروا أنهم يريدون علاوة أكبر لحيازة ديونها. هذه ليست حكمًا على أسعار النفط العالمية أو بنك اليابان، مهما كان ملائمًا إلقاء اللوم على الطقس الذي يعاني منه الجميع أيضًا. إنها حكم على عدم قدرة وستمنستر على إنتاج خطة موثوقة ودائمة للمالية العامة بدلاً من إصلاح طارئ جديد كل ثمانية عشر شهرًا. الآن يجد هيلي نفسه محاصرًا قبل أن يقف حتى على منصة الإلقاء. الهامش المتقلص الذي خلقته أسواق السندات، وليس خياراته الخاصة، يجبر ميزانية مبنية حول زيادات الضرائب التي قررها له التجار في لندن ونيويورك بدلاً من أي فلسفة حكومية متماسكة. هذه وضعية مهينة لأي وزير مالية، وهي بالضبط الفخ الذي كانت ستقع فيه الإصلاحات المالية قصيرة الأجل المتكررة في النهاية. الأشخاص الذين سيشعرون بذلك فعليًا ليسوا مديري صناديق التحوط. إنهم الأسر التي تجدد رهنًا عقاريًا، والمشترين لأول مرة الذين يشاهدون قدرتهم على الاقتراض تتبخر، والشركات الصغيرة التي تدفع أكثر لإعادة تمويل قرض حصلت عليه عندما كانت الأموال رخيصة. في كل مرة تسمح فيها الحكومة لتكاليف الاقتراض بأن تصبح فكرة سياسية ثانوية بدلاً من السؤال المركزي، فإن الأسر العادية هي التي تنتهي بدفع فاتورة سوق السندات.
ماذا سيحدث بعد ذلك
تتجه الأنظار الآن إلى 28 أكتوبر، عندما يقدم هيلي ميزانيته الأولى. عادةً ما يقفل مكتب مسؤولية الميزانية افتراضاته بشأن أسعار الفائدة المستمدة من السوق قبل حوالي عشرة أيام عمل، مما يعني أن الكثير من الأضرار الناتجة عن ارتفاع هذا الأسبوع من المحتمل أن تكون قد تم تضمينها بالفعل في الأرقام التي سيقدمها هيلي. يتوقع اقتصاديون بما في ذلك سانجاي راجا من دويتشه بنك ومحللون في بانثيون ماكروإيكونوميكس أن يترجم ذلك مباشرة إلى زيادات في الضرائب، حيث يترك الهامش المتقلص مساحة ضئيلة للمناورة دون كسر القواعد المالية الخاصة بالحكومة. وقد أكدت وزارة الخزانة بالفعل أن الميزانية ستلتزم بتلك القواعد، لكنها لم تشرح بعد بالضبط كيف. توقع استمرار التقلبات في سوق السندات خلال أكتوبر، مع كل قطعة من بيانات التضخم، أو تحرك أسعار النفط، أو تلميح من الاحتياطي الفيدرالي أو بنك اليابان قادر على دفع العوائد في أي اتجاه. سيتم مراقبة قرار لجنة السياسة النقدية لبنك إنجلترا القادم عن كثب بحثًا عن أي تليين في الأقلية المكونة من ثلاثة أعضاء الذين لا يزالون يدفعون من أجل رفع السعر، حيث إن التحول المتشدد هناك سيضيف مزيدًا من الضغط على حاملي الرهون العقارية الذين يواجهون بالفعل تكاليف إعادة تمويل أعلى. جادل محللو بيرينبرغ بأن حزمة من التقلص المالي الموثوق حقًا من هيلي يمكن أن تكسر الرابط الحالي بين ارتفاع عوائد السندات وضعف الجنيه، مما يمنح الجنيه قاعدة أقوى وقد يخفف الضغط على تكاليف الاقتراض عبر الاقتصاد. تظل المفاجأة مع صناديق المعاشات. لم يُبلغ أحد عن تكرار أزمة ميزانية 2022 المصغرة، عندما أجبرت زيادة مفاجئة في عوائد السندات الصناديق التي تستخدم استراتيجيات استثمار مدفوعة بالمسؤوليات على البيع في حالة من الذعر، لكن قرار المعهد الوطني للبحوث الاقتصادية والاجتماعية بنشر سيناريو خطر جديد يوضح بالضبط تلك النتيجة يظهر مدى جدية أخذ هذه الإمكانية. إذا كانت العوائد سترتفع مرة أخرى في فترة قصيرة بدلاً من الارتفاع التدريجي، فإن ذلك السيناريو سينتقل من نظري إلى حقيقي بسرعة كبيرة.
ما يخبرنا به التاريخ
آخر مرة تداولت فيها عوائد السندات الحكومية لمدة 30 عامًا فوق 6% كانت في عام 1998، وهي بريطانيا مختلفة تمامًا. كان بنك إنجلترا قد مُنح السيطرة المستقلة على أسعار الفائدة فقط في العام السابق، وكان استهداف التضخم لا يزال إطارًا شابًا وغير مثبت، وكان العالم على وشك أن يهتز بسبب الأزمة المالية الآسيوية وديون روسيا. كانت العوائد أعلى هيكليًا عبر معظم العالم المتقدم آنذاك، لذا لم يكن من غير المعتاد أن تكون عوائد السندات عند 6% كما هو الحال اليوم، حيث تمثل أعلى مستوى في نطاق يقارب الثلاثة عقود. المقارنة الأكثر صلة للمشاركين في السوق هي أزمة ميزانية 2022 المصغرة، عندما أدت التخفيضات الضريبية غير الممولة إلى ارتفاع مفاجئ في العوائد طويلة الأجل كاد أن يكسر أجزاء من صناعة صناديق المعاشات من خلال عمليات بيع السندات القسرية، مما دفع إلى تدخل طارئ من بنك إنجلترا. كانت حركة اليوم أبطأ وأكثر عالمية في الأصل، لكن حقيقة أن المحللين يتناولون تلك المقارنة لعام 2022 مرة أخرى تظهر مدى بقاء الندوب في السوق.
تأثير السوق
اعتبارًا من صباح يوم الخميس، كان عائد السندات الحكومية البريطانية لمدة 30 عامًا عند 6.07%، وعائد السندات لمدة 10 سنوات حوالي 5.4% وقريب من أعلى مستوى له منذ عام 2008، بينما كانت السندات لمدة 15 عامًا قد لمست بالفعل أعلى مستوى لها منذ أكثر من عقدين عند 5.71% في وقت سابق من سبتمبر. ارتفعت السندات قصيرة الأجل لمدة عامين، التي تتبع توقعات سعر الفائدة لبنك إنجلترا بشكل أقرب من المخاوف المالية، ولكن بقدر أقل، مما يعكس حقيقة أن هذه القصة تتعلق بشكل أساسي بنهاية طويلة الأجل وموثوقية المالية العامة بدلاً من قصة سعر الفائدة على المدى القريب. انخفض مؤشر FTSE 100 بحوالي 2% على خلفية الأخبار. لم يتمكن الجنيه الإسترليني من الاستفادة من ارتفاع العوائد، حيث كان يتداول تحت 1.35 مقابل الدولار الأمريكي، وهو ما يقرب من 1.5% أقل من ذروته في أواخر أغسطس. من المتوقع أن تظل السندات متقلبة وربما مرتفعة حتى ميزانية 28 أكتوبر، مع أي تقليص مالي موثوق من هيلي يقدم أوضح طريق لارتفاع مستدام في أسعار السندات وجنيه أقوى، وأي علامة على تلاعب أو تأخير في التوحيد قد تعرض العوائد لارتفاع جديد.