الحكمة التقليدية تقول إن كل شركة ناشئة ساخنة يجب أن تتسابق نحو الاكتتاب العام (عرض عام أولي، مما يعني بيع الأسهم للأشخاص العاديين في سوق الأوراق المالية)، ودق الجرس في بورصة نيويورك، وتحصيل الأرباح. لكن مجموعة متنامية من شركات وسائل التواصل الاجتماعي ترفض هذا الكتاب تمامًا. رفضت Discord، التي لديها 200 مليون مستخدم نشط شهريًا اعتبارًا من 2024، عرض شراء من مايكروسوفت بقيمة 12 مليار دولار وظلت مصممة على البقاء خاصة. أما Reddit فقد طرحت أخيرًا للجمهور في مارس 2024، ولكن فقط بعد 19 عامًا كشركة خاصة، وهو أطول بكثير من المسار التكنولوجي المعتاد. النمط لا يمكن تجاهله: المؤسسون الذين رأوا طاحونة السوق العامة يختارون الانسحاب. تنقسم المزايا إلى ثلاث مجموعات أساسية: الحرية التشغيلية، والمرونة الاستراتيجية، والحماية من التفكير القصير المدى. عندما تكون خاصًا، ترد على حفنة من المستثمرين الذين يشاركون عادة في رؤيتك بعيدة المدى. عندما تكون عامًا، ترد على آلاف المساهمين الذين يريدون نتائج كل 90 يومًا. أنفقت Meta Platforms (التي كانت تعرف سابقًا بفيسبوك) مليارات على الميتافيرس بينما يتقلب سعر سهمها بناءً على أرقام المستخدمين ربع السنوية. يمكن للشركات الخاصة حرق المال على المشاريع الطموحة دون أن يسألها معلقي CNBC عن عقلانيتها. شهدت Snap Inc.، العامة منذ عام 2017، انخفاض سهمها بأكثر من 90٪ من ذروته حيث تعاقب عليها وول ستريت لخسارتها أمام TikTok و Instagram. كان بإمكان Snap الخاصة تغيير الاتجاه دون تلك ال scrutiny القاسية. الرياضيات المالية غالبًا ما تفضل البقاء خاصًا أيضًا. تواجه الشركات العامة تكاليف الامتثال الضخمة بموجب SOX (قانون Sarbanes-Oxley، وهو قانون يتطلب تقارير مالية صارمة)، والتي تقدر بـ2-3 ملايين دولار سنويًا للشركات الأصغر وعشرات الملايين للشركات الأكبر. هذا مال يحترق على المراجعين والمحامين والأوراق بدلاً من تطوير المنتج. يمكن للشركات الخاصة جمع مبالغ ضخمة دون طريق الاكتتاب العام. جمعت شركة ByteDance، الشركة الأم لـ TikTok، مليارات بتقييمات تتجاوز 200 مليار دولار بينما بقيت خاصة. يحصلون على رأس المال بدون سيرك الأرباح الفصلية. عندما تأخذ في الاعتبار التكاليف المباشرة للذهاب للجمهور (رسوم الاكتتاب، النفقات القانونية، تكاليف العرض التي تصل بسهولة إلى 50-100 مليون دولار للاكتتاب الكبير)، بالإضافة إلى عبء الامتثال المستمر، يصبح السعر للوضع العام مذهل. الخصوصية بحد ذاتها هي أصل استراتيجي. يجب على الشركات العامة الكشف عن أرقام المستخدمين، و تفصيل الإيرادات، والخطط الاستراتيجية التي يستطيع المنافسون استغلالها. عندما أصبحت X (المعروفة سابقًا بتويتر) خاصة بواسطة إيلون ماسك في 2022 مقابل 44 مليار دولار، توقفت فورًا عن الإبلاغ عن المقاييس المستخدمة. سواء كنت توافق على إدارة ماسك أم لا، حصلت الشركة على الحرية للتجربة دون الكشف عن يدها. يمكن لشركات وسائل التواصل الاجتماعي الخاصة اختبار الميزات والدخول إلى أسواق جديدة وشراء المنافسين دون إرسال إشارات تحذير إلى المنافسين أو الناشطين. يمكنهم أيضًا اتخاذ قرارات مثيرة للجدل بشأن تعديل المحتوى دون القلق بشأن دعاوى المساهمين أو المعارك بالوكالة. لا يمكن التغاضي عن عامل التحكم. نظم مارك زوكربيرج اكتتاب Meta مع أسهم ثنائية الفئة تمنحه السيطرة في التصويت على الرغم من امتلاك الأقلية من الأسهم. معظم المؤسسين لا يحصلون على تلك الرفاهية. الذهاب للجمهور عادة ما يعني التخلي عن السلطة الحقيقية للمستثمرين المؤسسيين والصناديق النشطة وأعضاء المجلس الذين قد لا يشاركون في رؤيتك. تستطيع الشركات الخاصة الحفاظ على سيطرة المؤسس بلا حدود. عندما احتاجت Signal، تطبيق المراسلة المشفر، إلى التمويل، أنشأت هيكلًا غير ربحي خصيصًا لتجنب ضغط رأس المال المغامر نحو تحقيق الربح والذهاب في نهاية المطاف للجمهور. هذا ممكن فقط في العالم الخاص. تتغير معادلة الاحتفاظ بالمواهب أيضًا. تأتي خيارات السهم للشركات العامة مع فترات حظر وإغلاق ونافذة كوشت صادرات دائم مع مشاهدة قيمتها المالية تتقلب وفقًا للمشاعر السوقية. تحافظ ملكية الشركات الخاصة على تركيز الموظفين على بناء القيمة بدلًا من اللعب على تقرير الأرباح التالي. وحدات الأسهم المقيدة (RSUs، نوع من تعويضات الموظفين) في الشركات العامة تخلق حوافز عكسية حيث يهتم الموظفون أكثر بالربع القادم من العقد القادم. يمكن أن توائم حقوق الملكية الخاصة الموظفين نحو النمو المستدام خاصة مع وعيهم الواضح بالسيولة من خلال المبيعات الثانوية. هناك جانب مظلم لهذه الاتجاه الذي يستحق الاعتراف. تواجه الشركات الخاصة محاسبة أقل. يمكنها التمييز، وانتهاك الخصوصية، أو القيام بقرارات أخلاقية مشكوك فيها دون المراقبة التي تأتي مع تقارير SEC (اللجنة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات) واجتماعات المساهمين. يعطي السرية التي تمنحهم ميزة استراتيجية أيضًا فرصة للاستغلال. لكن بالنسبة للمؤسسين الذين يفضلون الابتكار طويل الأمد على الارتفاعات المفاجئة للأسهم، يوفر البقاء الخاص مستوى من الحرية لا يمكن للأسواق العامة أن تضاهيه.
📈 business
لماذا تبقى عمالقة وسائل التواصل الاجتماعي الأذكياء خارج وول ستريت
من المفترض أن يكون الذهاب للجمهور هو الهدف النهائي، لكن أذكى المشغلين في التكنولوجيا يحتفظون بشركاتهم خاصة لفترات أطول من أي وقت مضى. لقد شاهدوا فيسبوك وتويتر يتقلبان بسبب دورات الأرباح ربع السنوية، وقالوا لا شكرًا. إليك لماذا قد يكون البقاء خاصاً هو الخطوة الأكثر ذكاءً في وسائل التواصل الاجتماعي.
رأيي
وول ستريت دمرت بشكل منهجي التفكير طويل الأمد في التكنولوجيا. دورة الأرباح الفصلية هي سرطان يكافئ الحيل الفصلية ويعاقب رأس المال الصبور الذي بنى وادي السيليكون. عندما انخفض سهم تويتر لأنه أضاف مليون مستخدم أقل من المتوقع رغم إضافة ملايين من حيث العدد المطلق، كانت الرسالة لكل مؤسس واضحة: الأسواق العامة مجنونة. القصة الحقيقية هنا هي أننا قمنا بإنشاء نظام حيث تختار الشركات الأكثر ابتكارًا تجنب الشفافية والمحاسبة بشكل عقلاني. هذا ليس خطأ، إنه ميزة. تكاليف الامتثال، التفكير القصير الأمد، المستثمرون النشطون الذين يطالبونك بفصل نصف فريق الأبحاث لزيادة الأرباح - كل ذلك يعمل كما هو مصمم لاستخراج القيمة من الشركات بدلاً من مساعدتها على خلقها. بقاء Discord خاصًا ليس رفض للرأسمالية، إنه رفض لنسخة محددة ومعطلة منها. لكن دعونا نكون صادقين بشأن المقايضة. تتخذ شركات وسائل التواصل الاجتماعي الخاصة قرارات تؤثر على مليارات المستخدمين بدون محاسبة عامة. نحن نتبادل ضغط المستثمرين بالديكتاتورية المؤسسية. ربما يستحق ذلك إذا كان يعني منتجات أفضل، لكن يجب أن نكون واضحين بشأن ما نخسره. الحل ليس في إجبار الجميع على الذهاب للجمهور بل في جعل الأسواق العامة أقل عدائية للشركات التي تفكر إلى ما بعد المكالمة القادمة للأرباح.
ماذا سيحدث بعد ذلك
ستواجه مجموعة من شركات وسائل التواصل الاجتماعي الخاصة المتأخرة الطور قرارًا محققًا في الأشهر الثمانية عشر القادمة. مستثمرو رأس المال المغامر، خاصة أولئك الذين راهنوا بشكل كبير في 2020-2021 بتقييمات مرتفعة، يجلسون على مكاسب ورقية لا يمكنهم الوصول إليها. توقع مبيعات ثانوية إجبارية حيث يصرف الموظفون والمستثمرون الأوائل بمعدلات خصم قد تصل إلى 30-40٪ دون التقييمات الخاصة القصوى. من المرجح أن تواجه Discord ضغطًا متجددًا لتحقيق الربح أو الخروج، مع مشترين محتملين يشملون مايكروسوفت (مرة أخرى)، أمازون، أو حتى مجموعة من شركات الألعاب التي تتطلع إلى امتلاك البنية الاجتماعية. الورقة العشوائية التي لم يتم حسابها بعد: دفعة تنظيمية رئيسية لمعاملة المنصات الاجتماعية الخاصة الكبيرة مثل المرافق العامة. إذا وصلت شركة خاصة إلى 100 مليون مستخدم، فهل يجب أن تواجه نفس متطلبات الإفصاح مثل العامة، حتى بدون مساهمين عامين؟ يدعم كلًا من السيناتور إليزابيث وارن وجوش هاولي، اللذين لا يتفقان على شيء آخر، إشراف أقوى على التكنولوجيا الكبيرة. يمكن أن يصدر مشروع قانون من الحزبين يجبر المنصات الاجتماعية الخاصة على الشفافية في الكونغرس بحلول أواخر 2026، مما قد يسبب تآكل المزايا التي تجعل البقاء خاصًا جذابًا. سيقلب ذلك الحسابات بين عشية وضحاها. في الأثناء، شاهد ByteDance. إذا أجبرتها الحكومة الصينية على بيع عمليات TikTok الأمريكية (ويستمر تمديد الموعد النهائي لكن الضغط قائم)، سيواجه المشتري خيارًا فوريًا: البقاء خاصًا أو الذهاب للجمهور لجمع تكلفة الاستحواذ المقدرة بـ40-60 مليار دولار. إذا اختاروا الأسهم الخاصة أو كونسورتيوم، فإنه يثبت أن نموذج الخاص يمكنه العمل حتى على نطاق واسع. إذا اختاروا الاكتتاب العام، فإنه يقترح أن حتى المؤيدين الأقوى للشركات الخاصة لا يمكنهم مقاومة رأس المال في وول ستريت عندما تكبر الأرقام بما فيه الكفاية. سيحدد هذا القرار قالب العقد القادم من هيكل الشركات في وسائل التواصل الاجتماعي.
ما يخبرنا به التاريخ
الاندفاع للبقاء خاصًا يعكس التسعينات بالعكس. في ذلك الوقت، كانت الشركات مثل Netscape تذهب للجمهور بعد 16 شهرًا من وجودها، وكانت فقاعة الدوت كوم تكافئ السرعة على حساب الاستدامة. كان الاكتتاب العام لـ Netscape في 1995 بتقييم 2.9 مليار دولار رغم عدم وجود أرباح يضع نمطًا من العروض العامة المبكرة التي ساهمت في انهيار 2000-2002. مؤسسو اليوم شاهدوا ذلك التاريخ واستخلصوا الدرس العكسي: البقاء خاصًا لأطول فترة ممكنة. تعتبر IPO فيسبوك في 2012 القصة التحذيرية التي شكلت التفكير الحالي. ذهبت الشركة للجمهور بتقييم 104 مليار دولار، وسرعان ما انهار السهم، حيث فقد ما يقارب 50٪ من قيمته في غضون أشهر. شاهد الموظفون ثرواتهم الورقية تتلاشى، وتحطمت الروح المعنوية، وكان على زوكربيرج أن يقضي سنوات في محاربة المستثمرين النشطين الذين أرادوا عزله. على الرغم من أن فيسبوك تعافى في نهاية المطاف، تعلم كل مؤسس نفس الدرس: الذهاب للجمهور يفتح لك قوى خارج نطاق سيطرتك. أعطى قانون JOBS لعام 2012، الذي رفع الحد الأقصى للمساهمين قبل الاكتتاب العام الإلزامي من 500 إلى 2000، الشركات مجالًا أكبر لتأخير ذلك، واستفادوا من كل بوصة منه.
تأثير السوق
يخلق هذا الاتجاه سوقًا ذو مستويين حيث يتم حرمان المستثمرين العاديين من الوصول إلى فرص النمو العالي في وسائل التواصل الاجتماعي. تحدث أكبر المكاسب في الجولات الخاصة التي يمكن الوصول إليها فقط للمستثمرين المعتمدين وصناديق رأس المال المغامر. تبقى Meta (META، حاليًا يتداول حوالي $490) و Snap (SNAP، حوالي $15) الأسهم الوحيدة العامة في وسائل التواصل الاجتماعي ذات النطاق، وأداءهما يظهر حكم السوق القاسي. تعافت META من أدنى مستوياتها في 2022، بارتفاع تقريبًا 60٪ على مدار العام، بينما تباطأ SNAP. لا توجد توقعات إيجابية بشأن صناديق السوق IPO التقليدية مثل Renaissance IPO ETF (IPO)، التي عانت حيث توقف عدد قليل من الشركات التقنية الراقية عن الذهاب للجمهور. انخفض الصندوق بشكل كبير من قمته في 2021 حيث جفت الأنابيب للاكتتابات التقنية المثيرة. بالمقابل، هناك تفاؤل بشأن شركات الأسهم الخاصة مع التعرض للتكنولوجيا: Blackstone (BX، يتداول حوالي $145) و KKR (KKR، حوالي $125) تتفوق بشكل متزايد في جولات التمويل الخاصة المتأخرة التي كانت توجه عادة إلى الاكتتابات العامة. تستفيد أسهمهم من دخل الرسوم على الصفقات الخاصة التي تقدر بمليارات الدولارات. على المدى القصير، توقع ضغط مستمر على SNAP كنموذج للتفسير لماذا يعد البقاء خاصًا منطقيًا. إذا أعلن منصة اجتماعية خاصة كبيرة أخرى عن جولة ناقصة أو بيع إجباري بخصم، فإن المقارنات في السوق العامة سوف تعاني. على المدى الطويل، قد يخلق هذا الانقسام فرصًا في منصات السوق الثانوية مثل EquityZen أو Forge Global (FRGE، حوالي $2، انخفض بنسبة 80٪ عن ذروته في SPAC)، على الرغم من أن تلك كانت استثمارات قاسية حتى الآن. السخرية: الشركات التي تساعد الموظفين على بيع الأسهم الخاصة ذهبت للعامة وتدمرت.